🟢 «Сбербанк»: цель по ROE неизменна, несмотря на негативные факторы
🔸 Чистая прибыль «Сбербанка» в 3к24 составила 411 млрд руб. (-0,1% г/г) — на 2% выше консенсуса, рентабельность капитала 25%. Снижение связано с разовым эффектом переоценки отложенного налогового обязательства.
🔸 Чистые процентные доходы выросли до 762 млрд руб. (+14% г/г) за счет роста портфеля. Рост чистых комиссионных доходов (218 млрд руб.) на 12% г/г соответствует прогнозу менеджмента по году (около 10%).
🔸 Чистая процентная маржа (ЧПМ) в 3к24 увеличилась до 5,86% (+2 б.п. кв/кв) за счет переоценки активов. Менеджмент повысил прогноз ЧПМ в 2024 г. с «>5,7%» до «>5,8%», что закладывает ее снижение в 4к24 на фоне конкуренции за средства клиентов из-за необходимости соблюдать НКЛ (с 1 января).
🔸 Менеджмент повысил прогноз роста корпоративного кредитного портфеля в секторе до 18-21% г/г (с 14-17%), но понизил прогноз по розничному — до 10-12% (с 12-14%) на фоне ужесточения регулирования.
🔸 Стоимость риска (CoR) в 3к24 выросла до 116 б.п. (+63 б.п. г/г) за счет розничного сегмента (296 б.п.), в корпоративном был нетто роспуск резервов (-10 б.п.). Менеджмент повысил прогноз CoR в 2024 г. с «100-110 б.п.» до «110-120 б.п.» — основные риски видит в необеспеченном розничном кредитовании.
🔸 Достаточность капитала Н20.0 составила 12,9% — выше регуляторного минимума, но ниже цели менеджмента («более 13,3%»). Вернуться к цели можно будет через рост ЧП и снижение темпов роста необеспеченного кредитования.
🔎 Сохраняем позитивный взгляд на акции «Сбербанка» — акции торгуются по мультипликаторам 2025 г. P/BV 0,7х и P/E 3,1 или с 44-48% дисконтом к историческим средним.