🚚 Облигации+: КАМАЗ выезжает на первичку
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова, Никита Новодран
📩 Сегодня КАМАЗ собирает книгу заявок на новый выпуск облигаций (БО-П11). Предварительные параметры — объем 5 млрд руб., срок два года (купоны квартальные), ориентир по купону не выше 15,5% (YTM 16,42%). Изначально КАМАЗ планировал выйти на рынок в конце ноября, но по техническим причинам перенёс размещение. В последний раз компания выходила на первичный рынок в июне 2022 г., разместив 3-летний выпуск КАМАЗ БП10 на 7 млрд руб. Кредитные рейтинги эмитента: АА/Стабильный от «Эксперт РА» и АА-/Стабильный от АКРА.
📝 В преддверии размещения КАМАЗ опубликовал отчетность по МСФО за первое полугодие 2023-го (компания не отчитывалась за 2022 г.). В течение 2022-2023 гг. компания демонстрировала сильные финансовые результаты (что, видимо, объясняется госзаказом): в первом полугодии 2023-го выручка выросла на 25% г/г, а рентабельность EBITDA составила 13%, что в два раза выше среднего показателя компании за 2019-2021 гг. (примерно 6,5%). На фоне существенного роста кредиторской задолженности (на 100 млрд руб.) в первом полугодии 2023-го КАМАЗ сгенерировал свободный денежный поток почти в 70 млрд руб., что позволило практически свести на нет чистый долг (7 млрд руб. на конец первого полугодия 2023-го).
🎯 С учётом сильной ликвидной позиции эмитента (92 млрд руб. на конец первого полугодия 2023-го) и графика погашений, не считаем его текущие потребности в привлечении дополнительной ликвидности повышенными. После отчетной даты в течение второго полугодия 2023-го КАМАЗ погасил два выпуска облигаций на 7 млрд руб. Часть ликвидности, вероятно, также была направлена на реализацию опциона по выкупу 30%-й доли в ОАТ. Следующие крупные погашения облигаций запланированы на второе полугодие 2024-го (пять выпусков на 27 млрд руб. с учетом оферты по КАМАЗ БП10 в июле). Полагаем, что с учетом ожидаемого смягчения денежно-кредитной политики во втором полугодии 2024-го КАМАЗ мог бы несколько повременить с выходом на рынок.
💡 На текущей карте рынка считаем новый выпуск интересным при доходности выше 16%.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова #НикитаНоводран