🥈 Взгляд на компанию: Русал — второй главный бенефициар ослабления курса рубля
©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Сальковский
📉 Как мы ранее писали, в июне курс рубля снизился более чем на 10%. Между тем в металлургическом секторе наиболее чувствителен к ослаблению рубля — Русал. Доля экспорта в структуре продаж компании >70% (вне СНГ), а её основные издержки номинированы в рублях.
🛒 В то же время удельные затраты Русала на ввоз сырья выросли >30% за 2022 г., что оказало ощутимое влияние на EBITDA компании. Считаем, что давление на финпоказатели сохранится и в этом году: нормализация транспортных расходов может начаться только в 2024 г.
💰Кроме того, Русал планирует инвестировать около 400 млрд руб. в проект по производству глинозема в Ленинградской области. На наш взгляд, существенная часть свободного денежного потока в ближайшие годы может быть потрачена на капзатраты – не ожидаем, что Русал вернется к дивидендным выплатам в среднесрочной перспективе.
🏭 Хотя поддержку Русалу может оказать рост цен на алюминий (при росте цены на 10% EBITDA компании растет >30%), мы не видим краткосрочных катализаторов для этого. Более того, Китай может перезапустить часть алюминиевых мощностей в 2023 г.: дополнительные объемы могут составить >2% от мирового выпуска алюминия — негативный фактор для цен.
💴 С другой стороны, в начале 2023 г. ЦБ Китая (PBoC) направил около-рекордные объёмы ликвидности в экономику страны. При этом местные алюминиевые заводы (59% от мирового производства) сейчас работают на грани безубыточности. Считаем, что любое резкое повышение спроса может существенно отразиться на цене на металл.
📌 Среднесрочно мы осторожно смотрим на Русал, учитывая низкую вероятность дивидендных выплат и рыночные риски. Сейчас акции компании торгуются по мультипликатору EV/EBITDA 12M 4.2x, что на 20% выше среднеисторических уровней.
🖋 Более развернутый комментарий по рынку и наш взгляд на Русал здесь
#ВзглядНаКомпанию
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский
🥈 Взгляд на компанию: Русал — второй главный бенефициар ослабления курса рубля ©…
