♾ Облигации+: На подходе новые вечные бонды "Газпрома"
©️ Станислав Боженко, Екатерина Уракова
👀 Вчера ЦБ зарегистрировал новый выпуск бессрочных облигаций "Газпрома" ("Газпром Капитал", 002Б-01). В обращении сейчас находятся два вечных рублевых выпуска на 120 млрд руб. (ГазпромК 2 и ГазпромК 3), а также два вечных евробонда (с соответствующими замещающими выпусками) на ~$2.5 млрд. На текущий момент рублевые выпуски предлагают доходности к колл-опционам (YTC) 11-13.5%, что предполагает спред порядка 400-450 б.п. к старшей рублевой кривой (ГазпромК 2 против ГазпромКР8). За последние полгода средний спред по паре ~350 б.п.
✍️ Таким образом, готовящийся выпуск станет третьим рублевым вечным выпуском от эмитента, но первым, размещенным в рамках новой программы 002Б (зарегистрирована в апреле 2022 г.). В мае 2023 г. СД "Газпрома" утвердил размещение облигаций без срока погашения в рамках этой программы объемом до 120 млрд руб.
🤓 Напомним, что в отличие от замещающих вечных облигаций вечные рублевые бонды "Газпрома" доступны лишь квалифицированным инвесторам (номинал 5 млн руб. для нового выпуска).
📜 По структурным особенностям готовящийся выпуск слабо отличается от обращающихся рублевых перпов эмитента. Условия размещения предусматривают колл-опцион в дату 10 купона (vs. 9 купона для обращающихся выпусков) и далее каждые 5 лет, а также право эмитента в одностороннем порядке отказаться от выплаты купона. В нашем понимании, на новый выпуск должно распространяться Постановление Правительства РФ от 29.12.2020, закрепляющее для держателей облигаций в случае отказа эмитента гарантию от МинЭнерго на выплату купона. Если эмитент не реализует колл-опцион, ставка купона на следующие 5 лет пересчитывается по заранее описанной формуле.
🕵🏻♂️ Мы считаем решение компании вернуться к размещению вечных облигаций логичным в условиях ухудшения ее кредитных метрик: напомним, все ныне обращающиеся выпуски размещались в 2020-21 гг., когда финансы компании также переживали не лучшие времена (в течение 2020 г. ЧД/EBITDA "Газпрома" приближался вплотную к 3х). Интересно, что Эксперт РА полностью учитывает перпы "Газпрома" в составе капитала, в то время как АКРА - в составе долга.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова