🟢 Финансы. «Сбер» ставит слишком скромные цели по рентабельности капитала в стратегии 2024-2026 гг. Как мы изменили наши прогнозы?
©️Михаил Шлемов, Елизавета Лебедева
🎊«Сбер» представил новую стратегию: рентабельность капитала группы в ближайшие три года будет выше 22% при росте активов в среднем на 10%, коэффициенте доходы/расходы около 30% и стоимости риска (СР) 100-110 б.п.
👌Озвученные параметры новой стратегии выглядят реалистично и совпадают с нашими прогнозами. Однако мы считаем, что представленный менеджментом уровень СР слишком консервативен, учитывая качество активов «Сбера», даже принимая во внимание макроэкономические риски и рост в более рискованных сегментах.
🧐Мы считаем, что справедливый уровень СР должен быть около 70 б.п. на горизонте стратегии и более низкая траектория СР будет означать рентабельность капитала выше 25%. Тем не менее в нашей модели мы были консервативны и в 2024-2025 гг. при СР 80-110 б.п. (-5-30 б.п. от наших предыдущих прогнозов) ожидаем рентабельность капитала 25-26%.
🧮Согласно новой дивидендной политике, при определении размера дивиденда банк будет ориентироваться на Н20.0 (минимальный уровень — 13,3%). Выплаты менеджмент ожидает в размере минимум 50% от чистой прибыли с учетом роста и уровня Н20.0.
💸Мы снизили свои прогнозы дивидендных выплат до 50% — ранее 55-65%. При этом ожидания размера дивидендов за 2023-2024 гг. снизились всего на 10% до 35-40 руб. за счет более высоких прогнозов чистой прибыли (дивдоходность 12% и 15%, соответственно).
📊Акции «Сбера» торгуются на мультипликаторах 2024 года P/BV 0,8х и Р/Е 3,4х или 32-43% дисконтом к историческим средним. Мы считаем, рынок недооценивает потенциал роста чистой прибыли «Сбера» и рентабельности капитала 25-26% в ближайшие два года. Сегодняшнее снижение цены акций более чем на 3% также кажется нам необоснованным, даже учитывая рост цены в преддверии объявления стратегии. Мы ожидаем обновления прогноза на 2024 во время публикации результатов за 2023 в феврале-марте 2024 г.
#МихаилШлемов #ЕлизаветаЛебедева
