❔Чтение на выходных: Две цели – два инструмента: когда уместны валютные интервенции?
©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит
• Одновременное таргетирование инфляции и управление номинальным обменным курсом несовместны
i) динамику номинального курса в конечном счете определит разрыв реального курса и инфляции => отклонения реального курса в попытке заякорить номинальный оборачиваются разрывом в инфляции и наоборот
ii) управление номинальным курсом в режиме инфляционного таргетирования ставит под сомнение серьезность намерений центрального банка придерживаться основной цели – по инфляции
• Поэтому динамика обменного курса должна влиять на решения ЦБ, имеющего цель по инфляции, только в той мере, в которой курс влияет на ожидаемую инфляцию – курс при этом должен оставаться свободно плавающим
💡Однако есть исключения, когда попытки управлять номинальным курсом центрального банка, имеющего цель по инфляции, уместны. Предпосылки описаны в канонической статье МВФ Two Targets, Two Instruments: Monetary and Exchange Rate Policies in Emerging Market Economies
💡Исключение сводится к эпизодам явного и резкого отклонения обменного курса от среднесрочно равновесного фундаментального уровня – в этом случае нереагирование ЦБ может сыграть в обратную сторону – допущение избыточной волатильности курса может интерпретироваться как несостоятельность центрального банка в достижении цели по инфляции
❔Вопрос необходимости же обращения ко второму инструменту ДКП – валютным интервенциям – в РФ сводится к двум вопросам:
i) являются ли текущие уровни обменного курса фундаментально слабыми
ii) насколько достоверно можно отнести экономику РФ к развивающимся рынкам – насколько сильно динамика курса помешает ЦБ РФ в достижении цели по инфляции
➖На первый вопрос отвечаем отрицательно – в условиях отсутствия притоков со стороны нерезидентов и наличия больших структурных бюджетных дефицитов считаем динамику рубля фундаментально обоснованной
• Ответ на второй вопрос предстоит выяснить на горизонте влияния текущих решений по ДКП
